Облигация является одним из инструментов с фиксированным доходом и представляют собой долговые инвестиции. При выпуске облигаций инвесторы, покупая облигации у эмитента, фактически предоставляют капитал эмитенту облигации. Стоимость облигаций при выпуске называемый номиналом или номинальной стоимостью облигации.

Эмитент облигации обязуется вернуть этот номинал с процентами, обычно в виде регулярных купонных выплат, выраженных в процентах от номинала. Привлеченный капитал, как правило, используется для финансирования долгосрочных инвестиций эмитента облигации. По сути, для эмитентов облигации выполняют ту же функцию, что и кредиты. После выпуска облигаций инвесторы могут перепродавать их друг другу на бирже (или вне биржи) или держать до возвращения (погашения) долга.

Основные характеристики облигаций включают:

• Эмитент — это юридическое лицо, выпускающее ценные бумаги на денежном рынке или рынке капитала с целью финансирования своей деятельности. Эмитентами могут быть международные организации, государства, регионы, компании. Облигации, которые выпускают государства (национальные власти), называются суверенными.
• Срок погашения. Дата погашения облигации – это день, когда должен быть осуществлен окончательный платеж. После выпуска облигации оставшееся время до погашения называется сроком до погашения.
• Номинальная стоимость (номинал). Это сумма, которая будет возвращена инвестору. Возврат номинала обычно происходит в день погашения облигации.
• Купонная ставка и периодичность выплат. Купонная ставка – это процент от номинала, выплачиваемый держателям облигаций ежегодно. Некоторые облигации выплачивают купоны раз в год, другие – раз в полгода, квартал или месяц.
• Старшинство долговых обязательств. В случае банкротства или ликвидации эмитента инвесторы в облигации получают выплаты раньше акционеров, так как долг имеет приоритет перед капиталом. Однако не все долги равны – старший долг (senior debt) имеет более высокий приоритет, чем субординированный долг (junior debt), что делает старший долг менее рискованным с точки зрения кредитного риска.

Встречаются облигации, которые на выплачивают купоны до дня погашения, облигации с нулевым купоном (zero-coupon bonds). Они платят только номинал в день погашения, поэтому продаются с дисконтом к номиналу. К таким облигациям относятся, например, казначейские векселя США.

Также инвесторам могут быть интересны облигации с плавающей ставкой (floater, floating rate note), купонные выплаты которых зависят от текущей рыночной процентной ставки. Плавающая ставка защищает инвесторов от роста процентных ставок, поскольку позволяет им получать более высокую доходность при повышении купонной ставки.

Одним из инструментов для защиты от инфляции являются облигации с индексацией номинала. Ставка купона таких облигаций остается постоянной, но основная стоимость увеличивается на уровень инфляции или уменьшается на дефляцию. Примером таких облигаций являются казначейские ценные бумаги США с защитой от инфляции (TIPS).

У облигаций могут быть дополнительные опции.

• Отзывные облигации (callable bonds) дают эмитенту право досрочного погашения облигации по фиксированной цене. Такая оферта удобна компании-эмитенту, поскольку позволяет уменьшить стоимость долга, если рыночные ставки снизились. Для инвесторов это определенный риск, так как в случае снижения процентных ставок им придется реинвестировать средства под более низкий процент уже в другие инструменты.
• Облигации с правом предъявления (putable bonds) дают инвесторам право (если они захотят) продать облигацию эмитенту по заранее установленной цене. Эта возможность выгодна для инвесторов, если цена облигации ниже номинала или же если следующий купон, предложенный эмитентом, будет слишком низкий.
• Конвертируемые облигации (convertible bonds) – дают держателю право обменять облигацию на определенное количество акций эмитента.

Доходность облигаций

Доходность облигации определяется исходя из ее цены и ожидаемых денежных потоков, которые инвесторы будут получать от владения облигацией. Когда цена облигации падает, ее доходность растет. И наоборот, когда цена облигации растет, ее доходность снижается. Таким образом, между ценами облигаций и их доходностью существует обратная зависимость. Чаще всего, когда говорят о доходности облигаций, имеют в виду доходность облигации к погашению (YTM). Доходность к погашению показывает, сколько процентов годовых относительно вложенных в облигацию средств инвестор заработает, если он приобретет ее сегодня по рыночной цене и не будет продавать ее до момента погашения, то есть получит все денежные выплаты по купонам и итоговую выплату номинальной стоимости облигации.

Кривая доходности показывает, как доходности облигаций различаются в зависимости от срока их погашения. Нормальной ситуацией является, когда инвесторы требуют более высокой доходности за долгосрочные облигации из-за неопределенности будущего, т.е. кривая доходности является восходящей. Но иногда встречается и другая ситуация с нисходящей кривой доходности (инвертированной).

Кривая доходности государственных облигаций Армении в драмах, на 14 февраля 2024г. До погашения облигация может торговаться с дисконтом или премией к номиналу, но по мере приближения срока погашения ее цена будет стремиться к номиналу.

Динамика цены государственной облигации США со сроком погашения 28 февраля 2025. По мере приближения даты погашения цена облигации приближается к номиналу 100 долларов.

Риски, связанные с инвестированием в облигации

• Риск изменения процентной ставки Из-за тесной взаимосвязи между облигациями и процентными ставками одним из основных рисков, с которыми сталкиваются инвесторы в облигации, является процентный риск. Это риск того, что цена облигации упадёт при повышении процентных ставок. Цена облигации отражает ценность дохода, который она приносит через купонные выплаты. Когда рыночные процентные ставки увеличиваются, ценность купонных выплат по уже выпущенной облигации снижается, так как новые облигации предлагают более высокую доходность. В результате цена старых облигаций падает.
• Инфляционный риск Инфляция представляет проблему для инвесторов, поскольку она снижает будущую покупательную способность их сбережений и инвестиционной прибыли. Например, инвестиция, приносящая доходность 2% до учета инфляции в среде с инфляцией 3%, фактически приведёт к отрицательной реальной доходности -1%. Инфляция особенно опасна для инвесторов в облигации, так как процентные выплаты по ним фиксированы до момента погашения. Со временем покупательная способность этих выплат снижается из-за инфляции. Кроме снижения покупательной способности, инфляция влияет на облигации и другим способом. Если инфляция превышает определённый уровень, процентные ставки обычно растут, так как центральные банки повышают свои ставки, чтобы сдержать потребительские расходы. Это приводит к падению цен на облигации. Кредитный (дефолтный) риск Каждая облигация несёт в себе риск дефолта эмитента – то есть риск того, что он не сможет своевременно и в полном объёме выплачивать проценты и основной долг. Независимые рейтинговые агентства оценивают кредитный риск эмитентов облигаций и публикуют кредитные рейтинги, помогающие инвесторам оценивать риски. Крупнейшими рейтинговыми агентствами являются Moody's, Standard and Poor's и Fitch Ratings. На основе своего анализа агентства присваивают облигациям рейтинги от D (облигации в состоянии дефолта) до AAA (наивысший рейтинг, самые надежные облигации) в случае Standard & Poor's and Fitch, или от C до Aaa в случае Moody’s. По кредитному рейтингу облигации делятся на две основные категории:
• Инвестиционный уровень – облигации компаний с высокой кредитоспособностью, с рейтингом от BBB- и выше (в случае S&P и Fitch) или от Baa3 и выше (в случае Moody’s).
• Спекулятивный уровень (высокодоходные или, так называемые, "мусорные" облигации, junk bonds) с рейтингом BB+ и ниже (S&P, Fitch) или Ba1 и ниже (Moody’s) – облигации компаний с более низким кредитным рейтингом и повышенным риском дефолта. Если финансовое положение эмитента ухудшается, его кредитный рейтинг может быть понижен. В случае улучшения фундаментальных показателей рейтинг, наоборот, может повыситься.

Категории кредитного рейтинга Рейтинги влияют на процентные ставки облигаций. Эмитент с высоким кредитным рейтингом платит более низкую процентную ставку, чем эмитент с низким рейтингом. Покупка облигаций с более низким кредитным рейтингом может принести более высокую доходность, но при этом инвестор принимает на себя повышенный риск дефолта эмитента.

В целом, государственные облигации развитых стран считаются низкорисковыми инвестициями, так как вероятность дефолта достаточно мала. Однако государственные облигации развивающихся рынков могут быть более рискованными.

• Риск реинвестирования Когда инвесторы получают купонные выплаты по облигациям или когда им возвращается номинал, они могут решить реинвестировать эти деньги в новые облигации. Если процентные ставки за это время снизились, новые облигации будут предлагать более низкую доходность. Это называется риском реинвестирования. Как мы видели выше, такой риск, в частности, может возникнуть в случае отзывных облигаций (call опциона).